公司X光：百润股份，女性的第一杯酒？

公司X光：百润股份，女性的第一杯酒？

01 公司分析

“微醺”鸡尾酒，在中国酒文化上一颗冉冉升起的新星。

百润公司创建于1997年6月，其核心业务为香精香料制造，到2003年又设立了巴克斯酒业子公司，该公司是国内最早进入预调鸡尾酒领域的机构之一。随着预调酒消费市场的不断成熟，巴克斯酒业旗下的RIO预调酒品牌自2013年起显著提升了市场宣传投入，借助频繁参与的综艺节目以及明星合作推广，RIO品牌迅速发展成为预调鸡尾酒行业的领先者。

02 行业前景

与历史悠久的中国白酒、啤酒及黄酒相比，预调鸡尾酒在酒类领域中属于新兴的种类。它凭借清爽的味觉体验、经济实惠的价格以及多样的饮用情境，深受年轻群体市场的高度青睐。

预调酒流行起来的时候，传统酒类销量却往下走，二者几乎同步发生，年轻人喜好的改变让酒类消费格局出现变动，这些年我国白酒市场量从1300万吨减少到870万吨，啤酒从4500万吨跌落至4000万吨，这些数据也说明了这个问题。

国民消费水平日渐增长，年轻群体对酒类品类的选择日益丰富，女性群体饮酒频率逐步增加，预调酒行业前景广阔，有望不断壮大。

国内预调酒行业发展经历的三个阶段：

第一阶段：2012-2015年，市场急剧扩张时期。2012年，中国预调酒行业逐步放量，此后行业进入高速成长期，2014年销量增长幅度达到140%，创下历史最高增速记录。

第二阶段：2016-2017年，市场进入回调期。2015年市场迅猛发展，致使众多企业涌入，造成产品供应过量，仓库货物堆积如山，2016-2017年市场进行修正，市场销量和销售额均出现下滑。2016年百润已获得超过七成的市场占有率，不过其内部管理遭遇了发展障碍，收益较上一年锐减百分之六十点六四，公司着手重新规划业务方向，以匹配当前的市场环境和顾客偏好。

第三阶段：2018年至今，市场呈现复苏态势。2016年以后，百润转变策略，创新消费情境，不断推出优质新品，慢慢赢得消费者认可。与此同时，市场上不少竞争者相继退出，国内预调酒行业出现回暖迹象。2019年预调酒销量比前一年增长了6.2%，这个增速比2018年多了5.8个百分点，销售金额也增加了4.9%，使得整个市场规模在2016年之后首次出现了增长。2020年预调酒销量达到了2.92万千升，比2019年增长了13.5%，销售金额为51.34亿元，同比增长了6.7%。

当前预调酒市场竞争异常激烈，主要源于产品之间的差异微乎其微，核心是市场推广的较量。百润在这方面的投入非常巨大，2015年其销售成本占销售额的比例达到了39.22%，2016年公司营收锐减一半，但该比例飙升至80%。

其他对手相继退场，百润成为市场唯一领先者，其收入重新步入上升通道，与此同时，广告开支每年稳定维持在四到四点五亿元区间，其他成本也保持稳定状态。正因如此，随着业务规模持续扩大，成本在收入中的比例不断降低，利润实现高速增长，增长速度明显快于收入增长速度。

03 竞争力分析

①“她经济”开拓崭新消费场景

女性的酒类饮用习惯不如男性多样，她们更倾向于选择果酒和预先调好的鸡尾酒，这类饮品往往与轻松愉悦的氛围联系在一起，而不同于啤酒所代表的豪放和白酒所象征的庄重。在预调鸡尾酒的消费者群体里，年轻女性正逐渐成为不可忽视的群体，她们构成了这个市场的重要支柱。

②抓住当代年轻人的“心灵深处”

不管是酷爱说唱舞蹈的男士，还是兼具美丽与才智的女孩子，是否曾经，工作结束后拖着疲倦的身躯，一个人在家中消磨时光，是否不想去理会那些理想境界和现实生活的无奈，就是渴望纯粹地释放情绪，寻求一丝朦胧的陶醉和适度的放纵。

这是百润所观察到的顾客情形，也是当前年轻人在家时的普遍情形。RIO触动了年轻一代的内心世界，也满足了他们的口味需求。让九零后手中的饮品与内心的情感产生了呼应，在顾客心中形成了独特的关联，使其成为一件富有情感的商品。

RIO 取得的成绩，诸如畅销产品的热销，都说明它准确把握了年轻群体的需求，把产品创新与年轻消费者的愿望相结合，在不声不响中培养了消费者的购买习惯。

③口味研发能力强

百润最初凭借香精香料发展壮大，在口味创新方面具备得天独厚的条件。公司利用香精香料领域积累的产品与技术，针对不同人群的口味偏好，精心打造鸡尾酒系列。企业产品种类齐全，覆盖了从青年到中老年的各个消费层次。

④全产业链布局优势

百润的预调鸡尾酒板块和香精香料板块，在基础技术探索、新制品研制、供应链整合等层面，互相配合、发挥优势，共同增强两个品牌的声誉和市场地位，达成业务联动，促进企业整体效益的提高。这个基地的建立，减少了鸡尾酒的制作费用，确保了基础酒的品质和供应效率，而且提升了产品的稳定性和来源可查性，增强了商品的安全性；此外，它也为公司推广新的烈酒和调制酒品种创造了有利条件。

04 主营业务分析

百润股份的营收绝大部分来自调制好的鸡尾酒产品，剩余部分中，有百分之十是靠销售食品香料赚取的。

经历了2013到2015年预调鸡尾酒的热闹追捧，以及2015至2018年库存清理的低迷期，行业在2019年迎来迅猛增长。

百润股份最近三年实现的营业收入年均增长率为18%，其归属于母公司股东的净利润年均增幅达到43%。

过去四年的加权平均净资产收益率分别是10.8%、6.77%、15.08%以及23.91%，其算术平均值为14.04%。

2021年中期盈利预计将增长3.5亿至3.815亿，较去年同期提升65%至80%这一显著增幅，市场给予较高估值，与当前市场的主流看法相符。该消息公布后，次日股价上涨了9.36%。

百润股份与其他优秀酒类企业相比较，因为起步规模不大但增长速度很快，近些年实现了迅猛进步。其产品在市场上的占有率超过了百分之八十。不过，除了品牌效应，百润股份的鸡尾酒并没有白酒所拥有的那种不可或缺的特性，特别是在酒店招待、婚礼庆典以及商业洽谈等场合。

调制预调鸡尾酒的方法是将烈性酒作为基酒，再掺入香料等辅助材料混合而成，根据先前行业状况的演变，或者参考一些酒厂的仿冒品，可以发现这个行业的进入难度其实并不大。

2019年至今，历经两年半，百润的股价从5.5元攀升至当前88元，累计涨幅将近16倍。这其中有其业绩实现高增长的因素，但仅凭业绩提升，无法解释股价两年间16倍的惊人涨幅。关键在于，在股价上涨期间，百润的估值水平持续提高，估值中枢不断上移。2019年市盈率保持在六十倍，2020年攀升至八十倍，今年则持续维持在百倍以上水平。在连续两年的全球货币宽松环境下，以酒类为代表的行业板块整体估值出现显著提升，然而能够长期稳定在百倍以上估值的情况却十分罕见。

全球预调鸡尾酒市场分布广泛，美国市场拥有Mark 酒业、百加得公司以及百威英博集团，日本市场则有三得利株式会社，欧美地区还有保乐力加公司，这些品牌都在当地拥有深厚的市场根基，经营多年，百润公司很难在这些国家的市场占据重要地位。

然而国内预调鸡尾酒在近年来的市场容量非但没有扩大，反而出现了缩减的情况。许多研究机构之所以对预调鸡尾酒市场前景持乐观态度，主要是考虑到当前国内市场的接受程度还比较低。不过需要强调的是，由于不同国家在饮食习惯上存在显著区别，因此不能简单地将日本的经验套用到中国市场上。

根据相关数据：2020年日本，美国的鸡尾酒类饮品在整体酒水市场中占比高达17%，5%。相比之下，中国的同类产品市场占有率约为0.3%。若国内市场能提升至美日水准，鸡尾酒行业前景将十分广阔。

然而，与国内别具一格的白酒传统以及夏日里不可或缺的啤酒相比，鸡尾酒在整个酒类市场的普及程度会受到很大影响，而且先前预调鸡尾酒所产生的泡沫已经表明，国内预调鸡尾酒市场的接受速度远没有预料的那样快。

我们换个思路来分析，百润股份如今在中国鸡尾酒领域已经占据绝对主导地位。其市场占有率高达百分之八十以上，倘若未来市场覆盖率增长迟缓，发展前景将愈发艰难，发展潜力也会随之减弱。行业增长上限已经显现，同时近年来众多新兴的低度酒和果酒品牌正积极争夺市场空间。因此，一旦公司增长速度放缓，股价存在遭遇“戴维斯”效应的双重打击风险。

此外仅凭rio的优势，百润的迅猛发展难以长久维持，公司方面也意识到了该问题，近些年正着力拓展洋酒烈酒领域，近期还推出了含气饮料的新款式。

这部分业务在2020年还没有产生任何收益，持续需要投入大量资金用于市场推广。现阶段评估其未来收益还为时过早，百润在预调鸡尾酒领域建立的品牌影响力以及运营经验，能否顺利迁移到洋酒和气泡水产品上，存在许多未知数。

05 股东分析

查看百润股份的机构投资者名单，会发现众多知名机构名称，例如东方红，汇添富，易方达，广发，申万等，纷纷出现在其中，十分引人注目，2021年第一季度财报披露，总计有90家基金公司持有该公司的流通A股，这一比例达到了24%。

大部分机构投资者都在百润股份身上赚的盆满钵满。

当前世界经济政策较为宽松，这种态势仍在继续。市场热度依然高涨，多数参与者保持冷静，少数机构在一季度继续增持资产。不过一旦市场热度减退，便可以分辨出哪些人没有足够的准备。

06 风险分析

①行业竞争激烈度边际加剧高于预期

行业现在正处在急剧增长时期，一旦市场角逐加剧，或许会波及百润作为领先者的市场地位。

②原材料价格上涨高于预期

若原材料成本，涵盖包装物料在内，显著上涨，则对利润率指标将形成明显冲击。

（提示：文中提及的上市公司仅为个人观点，不构成投资建议）

当前市场环境下，公司中期业绩表现引人关注，具体数据值得深入剖析，投资者普遍期待其展现稳健增长态势，行业动态也备受瞩目，相关分析文章陆续发布，其中$百润股份()$作为重点标的，其经营状况与财务数据是分析焦点，市场对其未来发展寄予厚望，表现将直接影响行业整体评价。

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