百润股份业绩双降！预调鸡尾酒现疲态，威士忌尚未接力？

百润股份业绩双降！预调鸡尾酒现疲态，威士忌尚未接力？

百润股份，它是预调鸡尾酒“RIO锐澳”的母公司，以下简称“锐澳”，此刻正面临着挑战，那就是收入下降、净利润也下降 。

在2024财年里，公司达成了营业收入30.48亿元，然而同比却下降了6.61%；而归母净利润为7.19亿元，同比减少了11.15%。这样的业绩表现同2023年营收净利双增的态势构成了对比，在2023年高基数效应的状况下，2024年度预调鸡尾酒增长面临压力。

这一处呈现出的双位数利润降幅，表明公司主营业务的增长动力踏入了调整阶段，这背后最直接的引发原因，是其核心产品“锐澳”系列预调鸡尾酒面临的品类发展疲软态势以及消费方向转变，。

企业公布了一季度业绩情况，净利润有小幅回暖，同比呈现增长态势，增长幅度为7 03%，然而营业收入却出现同比下滑情况，下滑幅度是8 11%。百润股份看似稳稳占据“预调鸡尾酒第一股”的位置，可是透过收入连续下滑、结构性瓶颈暴露以及烈酒新业务尚未放量这些现实情况来看，公司此时此刻正缓慢进入一个关键状态，就是“利润好看却隐藏增长方面的担忧困扰的时候。

主营产品下行

2003年锐澳创立，那时酒水行业才刚迈向“悦己饮酒”时期，此品牌凭借低酒精度、高颜值包装快速赢得众多使用者，直至如今，锐澳仍旧是国内预调酒市场的领先品牌，连年市占率位居首位，其代表的预调鸡尾酒业务在2024年于公司营收里的占比为87.83%，然而在2024年，它的收入同比降低7.17%，销售箱数缩减8.81%，成了致使公司整体营收下滑的主要缘由。

渠道一端所承受着的压力，是最为首要且处于冲在最前面位置的，线下经销商所构建的体系，在过去的整整一年时间之内，呈现出一个整体上收缩的态势，经销商的数量，从原本的两千一百六十四家，减少到了两千零六十八家，其中处在华东这个区域范围之内的，缩水的状况特别显著，下降幅度达到了百分之十六，这样的情况，不仅仅是对产品在传统式零售终端的覆盖能力起到了削弱的作用，同时也映射出经销商对于产品动销这一方面信心的下降 。

百润公司当下主要渠道分成线下、数字零售、即饮这三类，在过去的一年里上述渠道都出现了营收同比下降的状况。详细来讲，到2024财年，线下渠道营收占比超出88%，营收同比稍微下降1.48%；而在曾被给予很大期望的线上渠道，营收占比是8.73%，营收同比下滑幅度达到30.75%；即饮渠道营收同比下滑43.58%，但在公司营收里占的比例仅仅在2%左右。

在过去的几年当中，“微醺”这一状态已经不再是那种新奇的口感了，而是转变成为了一种日常的习惯，并且年轻一代的消费者正在找寻新的能够用于表达情绪以及社交的饮品，像硬苏打、精酿、低度威士忌、功能型酒饮等都纷纷亮相登场了，进而挤压了曾经由锐澳主导的“低度甜酒”的市场空间。

百润尝试凭借酒精度数分别对应为3度、5度、8度的“358矩阵”来维系产品张力，也就是通过微醺、清爽、强爽这三条产品线构建起不同场景下的组合。然而从最终结果来看，新品推出的频率颇为频繁，但其生命周期却呈现出缩短的态势，消费者对于该品牌的黏性以及复购意愿都出现了显著的松动。

就具体产品来讲，近日国金证券于研报里分析表明，2024年第四季度的时候，预调鸡尾酒营收出现同比减少，减少幅度为19.5%。预计是由于强爽存在高基数扰动的情况，清爽微醺的表现相对来说较为稳健。依据东吴证券的估算，在锐澳系列中，强爽的占比大概是40至50%，占据了将近一半的份额；微醺以及清爽的收入占比加起来超过了40%。

潜在经营风险

企业从总体财务状况上看，基本达成结构优化，到2024年末，公司总资产是81.19亿元，和上一年相比增长了14.17%，归属于母公司股东的净资产为46.87亿元，同比增长幅度为15.89%，资产负债率由43.14%略微下降至42.15%，流动比率维持在1.51的健康水准，经营活动现金流净额为6.73亿元，同比增长19.69%，表明主业造血能力稳健。

但企业经营也存在一定潜在风险。

首先存在着销售费用率比较高这样一个问题，在2024年，公司整体毛利率保持在69.92%，并且甚至相比于2023年还有小幅度的增长，幅度为2.31个百分点，然而，这样一个指标却并没有转变成为更强大更好的净利润表现，其中一个原因是，销售费用始终处于较高的状态，全年费用达到了7.5亿元，在收入当中所占的比重超过了24%，和产品形态相类似的啤酒相比较而言，24%的销售费用率基本上在行业里属于较高的水平，在五大啤酒上市公司之中，那个费用向来比较高的百威亚太，其2024年的销售费用率是26%。

在2025年第一季度的时候，公司开展了显著的费用压缩行动。销售费用跟去年同一时期相比，下降了33,53%。成本得到节约，这带动该季度净利润跟去年同期相比，增长了7.03%，扣除非经常性损益后计算的净利润增长了10.39%，达成了短期盈利的改善。

然而，这种模式依赖降本，是“控费增利”模式，并非完全源于业务基本面转好，因为收入下滑，一季度营收7.37亿元，同比下降8.11%，2023年四季度环比依旧持平。

其次，即使企业的销量呈现出下滑的态势，然而产能可是有着增长的情况，于报告期的时候，四大生产基地当中扩建方面具有的项目是逐渐竣工的 。

企业于新建产能消化方面表现怎样，有待深入观察。企业于生产结构效率优化的事情上表现如何，有待进一步去观察。与此同时，投资活动现金流有着8.83亿元的净流出情况，其主要的投向是生产基地扩建这个项目以及威士忌陈酿项目，新产能也产生了一定程度的资本开支压力 。

2024年，企业存货金额有了增长，增长幅度达33.7%，增长后金额至10.43亿元，其中食用香精库存量同比出现激增，激增幅度为63.04%，而出现这样情况的原因是为节假日进行备货，2025年一季度，存货数值又有了增长，增长后至11.21亿，虽然存货涵盖原材料、包装物、产成品、自制半成品等多项内容，但是需要对该项变化所带来的对现金流的潜在影响保持警惕。

新业务尚待发力

处于锐澳增长呈现趋缓态势，且费用压缩处于有限状况的局面当中，百润把目光投向了更具备想象空间的“第二增长曲线”，该“第二增长曲线”指的是国产威士忌。

2024年，威士忌业务被当作战略重点，此时有40万只桶陈数量突破，建成有管理能力和百万只橡木桶，推出两款产品，一款是“崃州”单一麦芽威士忌，另一款是“百利得”调和威士忌 。

就算该业务还没有达成规模收入，然而产能储备、工艺创新以及品牌建设是并排往前推进的。雪白颜色的烈酒推出了名为“椒语”的金酒、名为“岭冽”的伏特加，跟那些要进行长时间陈年的威士忌产品相互协调配合，以此增加市场宣传的程度。

但一直到2025年一季度的时候，烈酒业务依旧处在早期培育的阶段，对财务方面的贡献还没有出现。与此同时，威士忌身为一个投入大的品类，并且陈年周期还久，同时复购周期又长，短期内很难形成如同预调鸡尾酒那般的规模效应，这也给企业的品类教育以及渠道积累带来了挑战。

在2024年这一年当中公司完成了组织结构调整，把香精板块整个剥离出去让其在全资子公司独立开展运营，目的在于去争取高新技术企业资质，对税收以及资源配置予以优化。在2024年的时候，该板块营收为3.37亿元，和上一年度相比增长了6.3%，业务相对较为稳定。然而香精板块的体量是有限的，仅仅占据整体营业收入大概11%，还不具备支撑整体营收的能力。

从整体上看，百润股份当下所面临的状况是挑战跟机会同时存在，公司主力从事的业务也就是预调鸡尾酒已经渐渐进入到增长比较平稳的阶段，消费端出现的变动以及渠道做出的调整带来的是结构性压力，新开展的业务线还没有形成能够进行量化计算的贡献，还需要持续不断地投入以及对市场进行培育，从财务这个角度去看，公司目前仍然具备获取利润的能力以及拥有稳定的现金流，不过增长的质量和能够持续发展的能力面临着考验。