百润股份：威士忌业务前景广阔，未来发展值得期待

百润股份：威士忌业务前景广阔，未来发展值得期待

1. 预调酒龙头，深耕主业前瞻发展

1.1立足 RIO“3+5+8”矩阵，前瞻布局威士忌

企业整合推动变革，把握时机确立国内预调酒市场领先地位。百润投资控股集团股份有限公司自1997年成立，起初以香料香精行业开拓市场，2003年12月增设巴克斯酒业子公司，专门负责锐澳品牌预调鸡尾酒的制造与推广。2012 年往后，国内预调酒市场需求呈现快速上升态势，企业把握时机，于 2015 年完成对巴克斯酒业的整合与改造，由此转型为同时经营香精香料及预调鸡尾酒两大业务板块的企业。进入发展新阶段，公司以 RIO 产品为发展核心，持续扩大经营规模，最终在国内预调酒市场确立领先地位，成为行业标杆企业。中国酒业协会表明，锐澳预调鸡尾酒的市场占比多年以来在国内同行业中一直是最高的。

产品种类丰富，系列齐全。2023年公司预调鸡尾酒销售额占总营收88.36%。在产品系列上，企业持续构建“3+5+8”分类体系，以3度微醺、5度清爽、8度强劲系列为主打，不断推动各类产品发展。公司在香料领域已有二十多年积累，开发技术处于行业前沿，自从兼并巴克斯酒业以来，业务互补作用明显，深厚的香料研究功底为预调鸡尾酒的风味设计提供了显著帮助。现阶段公司销售的预调鸡尾酒包含多种酒精度数，有微醺型、传统型、解渴型、劲爽型，还有特别版、合作款、专属款等不同类型，能够适应各种消费情境。

公司大力开拓烈酒市场，特别注重培养威士忌产品，预计该品类能带来新的增长点。除了预调酒以外，企业还在不断投入，用于拓展威士忌制造设施，并且用心培育威士忌板块。按照“优先推进威士忌发展，确立高端烈酒市场地位，争做国内威士忌行业领头羊”的指导方针，目标就是成为本土威士忌领域的杰出代表。崃 州蒸馏厂于 2017 年落成，至 2021 年 10 月方才揭幕并开始储存桶装老酒，2024 年 5 月首次推出蒙古栎桶威士忌，同年 11 月又推出了两款威士忌系列，计划在 2025 年进一步丰富产品种类，同时打算推出一款以威士忌为基酒的调制鸡尾酒。公司持续拓展烈酒业务,计划借助新品研发与市场联动,探索酒业整合的新方式达成业务增长。

1.2股权集中，管理层忠诚度高

公司股权分布集中且保持稳定，核心管理层团队既具备丰富的行业知识，又表现出高度的忠诚度。到 2024 年 9 月为止，公司董事长兼始创人刘晓东与他的弟弟刘晓俊共同持有公司 44.25%的股份，其中刘晓东先生是公司的实际掌控者。自 1997 年公司建立以来，刘晓东先生就一直在公司任职，至今已从事预调酒相关行业超过二十年，积累了深厚的专业经验。公司其他重要管理人员大多很早就加入了企业，在 2016 至 2018 年间行业不景气的时候，和公司一起承受了困难，管理思想周全、行事稳重，并且很多人持有公司股份，与公司的关系非常紧密。

1.3收入利润稳步增长，积极推进区域扩张

这家企业作为预调酒行业的领军者，在 2018 至 2023 年间，由于行业整体扩张，其营收和利润呈现持续攀升态势。具体来看，其收入规模从 2018 年的 12.30 亿元，逐年递增至 2023 年的 32.64 亿元。这五年的复合年均增长率高达 21.55%。盈利方面，自 2023 年取消限制后，企业整体状况出现明显改善，2018 至 2023 年期间归属于母公司的净利润从 1.24 亿元增长至 8.09 亿元，五年间的复合年均增长率高达 45.59%。Q3 营业额比去年同期降低了 2.88%，最终达到 23.86 亿元，由于去年同期的基准较高，公司整体运作依然保持稳定状态，归属于母公司的净利润也出现了同比下滑，减少了 13.67%，收报 5.74 亿元，这主要是因为公司加大了第一季度广告开支的比重，并且在第三季度销售旺季时进一步增加了广告投入。

公司的销售业务以实体店铺为主，同时大力拓展网络销售和即时饮品售卖渠道，其经营区域以华东和华南为核心，逐步向全国市场扩展。从不同销售路径来看，传统的实体店铺仍然是公司最主要的销售途径，其市场份额长期保持在百分之七十以上。具体到各类渠道，传统的线下零售、网络零售以及即时饮品售卖的销售比例分别是百分之八十八点九八、百分之九点七和百分之一点三二，其中线下零售渠道呈现持续增长的态势。企业着力拓展多元路径，2016年着手构建网络销售平台，2019至2023年期间，线上零售业务营收从2.44亿元增长至3.85亿元，年均复合增长率达12.02%。当前即时消费领域市场份额稳定在较低百分位数区间，后续将着力增强在餐饮休闲领域的渠道覆盖。按销售区域划分，企业现已构建起以华东和华南为轴心，逐步向西北拓展的整体布局结构。现阶段，公司在上海、天津、成都、佛山设有四大预调酒制造中心，借此优化生产基地分布，以支持全国范围的业务延伸。2023年公司华东区域营收比上一年减少1.69%，总额达到10.89亿元，其销售份额为33.38%，这个比例比2019年小了8个百分点，华南、华北、华西区域营收分别实现了42.17%、47.29%、58.09%的增长，具体数额为9.26亿元、6.00亿元、5.85亿元，这些区域的销售占比分别从2019年的28.06%、14.83%、15.64%增加到了28.36%、18.39%、17.93%。企业不断向全国拓展，东部区域份额持续减少，该区域以及南部、北部、西部各片区的销售额比例分别是百分之三十四点四三，百分之二十八点七三，百分之十八点零八，百分之十七点四五。

成本控制已见效果，利润率保持稳定且较高，未来公司整体毛利润和归属于母公司的净利润将维持在高位。2023年公司预调酒销售情况有所改善，产品售价保持稳定，生产费用有所下降，毛利润率和净利润率均呈现上升趋势，2023年整体毛利润率与净利润率分别为66.70%和24.80%，相较前一年分别增长了2.92个百分点和4个百分点，与2018年相比毛利润率减少了1.98个百分点而净利润率增加了14个百分点，整体毛利润率下降主要是因为会计政策变更，自2020年起运输开支计入营业成本所造成的影响。Q3 公司整体毛利润率/归属于母公司的净利润率是 70.11%/24.07%，分别比去年同期增长了 3.25 个百分点减少了 3 个百分点，费用方面，企业持续调整市场推广方案，削减了非必需的广告开支，改进了与知名人士的合作方式，销售成本占总营收的比重持续走低2023年销售成本占收入比重为21.69%，管理成本占收入比重为5.92%，科研投入占收入比重为3.25%，这些比例在2018年分别是35.10%、13.86%和4.25%，同比分别降低了13.41个百分点、7.94个百分点和1.个百分Q3期间销售费用率、管理费用率、研发费用率相应是24.09%、6.16%、2.85%这三个比例，前三季度销售费用率之所以出现增长，主要是因为公司在一季度将“龙罐”作为重点推广项目来调整全年的费用支出计划，并且加大了品牌宣传的投入，到了三季度销售旺季又进一步增加了费用支出。

2. 预调酒：龙头地位稳，渠道稳步扩张

2.1行业成长空间足，龙头份额有望提升

2.1.1 RIO 在预调酒市场的市占率超 70%

预调酒主要在社交场合和独自饮用时受欢迎，目标客户群体明确，以年轻人居多。这种酒是用伏特加、白兰地、威士忌等烈酒作为基础，再掺入果汁、香料和二氧化碳等成分调制而成。它属于低度酒，是吸引许多年轻饮客的热门选择。口感、品质以及酒精含量是顾客选择预调酒的关键考量因素，朋友聚会和独自一人时是人们常喝预调酒的环境，“女性、18至34岁、高消费能力且教育程度高”的人群是预调酒市场的主要目标客户。

行业竞争格局已定，该领域过去四年年均复合增长率达到十八点九三。2010 年代初期，伴随网络和在线购物平台的兴起，许多海外品牌开始进入中国市场，与此同时，一些物美价廉的国内品牌逐渐崭露头角，国内预调鸡尾酒产业由此迈入高速成长期，市场体量从 2011 年的 15.07 亿元增长至 2015 年的 64.24 亿元，复合年均增长率达到 43.69%。2016至2018年期间，市场出现降温并进入调整阶段，众多资本逐渐撤离，不少小型品牌选择离开，导致预调酒市场在特定时期内出现萎缩，其复合年均增长率达到了-19.32%。行业在经历多次行业调整后，逐步迈向标准化的健康路径，市场从 2019 年开始重新显现扩张态势，整体体量从 2019 年的 39.76 亿元提升至 2023 年的 80.27 亿元，年均复合增长率达到 18.93%。

RIO 在中国预调酒市场中占据主导地位，其市场份额超过七成。中国预调酒市场呈现高度集中态势，从销售业绩来看，2023年RIO的市场占有率为72.5%，显著领先于其他竞争对手。动力火车和三得利分别位列第二和第三，它们的销售额占比为18.40%和1.90%。RIO作为预调酒行业领军品牌的地位十分稳固。

2.1.2 对比日本，我国预调酒市场成长空间尚足

日本预调酒市场正经历快速成长，这得益于健康理念日益普及，消费者对饮品风味的追求愈发多样，同时家庭用餐场景变得更为普遍。日本以预先调制为主的利口酒近年呈现增长态势，销量从2000年的38.1万千升增长至2021年的242.6万千升，复合年均增长率为9.22%，其在全年酒类总销量中的占比，也从2000年的4.00%提升至2021年的31.42%，逐步发展成为日本低度酒消费市场的主力产品，我们分析主要原因在于（1）21世纪以来，日本社会老龄化现象加剧，核心饮酒群体饮酒频次有所减少，同时消费者健康观念日益增强，低糖、低嘌呤的预调鸡尾酒恰好满足了人们对健康、低糖、低酒精饮品的需求，从而在一定程度上替代了部分传统酒类的消费。预调酒的口味更加丰富多样，在饮食场所，它有可能逐渐取代常规酒品，变成一种新的餐酒搭配选项。人们收入水平降低，家庭经济负担加重的情况下，家庭用餐次数增多促使预调酒市场需求提升，依据三得利的研究，超过九成的预调酒购买者透露出打算今后继续在家中享用预调酒的态度；在个人居家饮酒的情境里，各个年龄段人群增加预调酒饮用频次的程度都是最显著的，年轻群体对居家饮酒更为偏爱。

借鉴日本经验，中国预调酒产业前景广阔，龙一品牌的市场支配力预计将得以增强。同日本相比较，我国预调酒产业增长速度较快，不过人均饮用额度不高，目前仍处在起步阶段。二零二三年，国内预调酒产业的市场增长速度及人均饮用容量分别是百分之十二点九九和零点三升，日本市场的对应数据为百分之六点六三和十四点一升。日本预调酒市场高度集中，2023年五强企业的市场占有率达到了88.10%。自利口酒品类开始持续扩张以来，龙一三得利的市场份额也保持着稳定提升的态势，从2014年的35.10%逐步增长至2023年的42.00%。参考日本预调酒产业成熟做法，我们推测伴随新客户群体出现、预调酒饮用风气的确立，国内预调酒产业体量将持续稳步增长，龙头企业的市场支配力预计会进一步增强。

我国预调酒的销售途径有明显的拓展潜力。就实体店销售路径而言，参照日本预调酒销售情况和我国啤酒销售路径，我国预调酒的销售途径都存在显著的延伸空间。现阶段我国预调酒的销售路径大多聚集在一线城市的重点零售网点以及大型超市，而便利店及基层市场的销售比例不高。

2.2RIO 产品矩阵完善、品牌力强，推进渠道扩张

2.2.1 产品矩阵完善，龙头带动健康新趋势

该矩阵体系已全面优化，产品方向清晰，能广泛适用于不同环境和客户群体。企业准确把握了预调酒的使用情境，着力推进新产品的开发进程，以应对人们多样化环境下的需求，如今已建立起3度“微醺”、5度“清爽”、8度“强爽”的产品系列架构。微醺系列在 2017 年 推出了全新升级的 全家福 S 罐包装，这款产品的设计理念是 3 度微甜小酒；随后公司通过推出新口味、更新包装设计、推出季节性限定产品以及限定产地等方式，不断加强消费者对品牌的忠诚度，从而推动该品类持续发展。强爽系列在 2016 年面市，其构思是 8 度硬核预调饮品，与常规啤酒相比，酒精度数更高，使人更容易感到轻微醉意，能够迎合部分有饮酒习惯的人群对高酒精度数的要求。清爽系列则于 2021 年推出，其产品理念是“5 度酒精含量搭配清新水果风味并富含丰富泡沫”，其酒精度数接近传统啤酒，但水果风味更为突出，口感也更为出色，因此在传统餐饮销售渠道中具有较强的竞争优势。该公司“3+5+8”产品布局，涵盖了众多品类，产品风味多样，适用的消费情境广泛，能够充分满足各类人群的饮用欲望，而且物美价廉，市场优势明显。

公司深刻把握大众对健康少糖的追求，率先推出无糖产品线，命名为九度强爽，广受好评。紧接着，企业又开发了不含人工色素的低糖产品系列，致力于为顾客提供更健康的饮酒选择。2023年公司对强爽和清爽产品进行了新一轮的改进，推出了不含糖分、脂肪和嘌呤的强爽系列，以及不含糖分和嘌呤的清爽系列；2024年4月，清爽系列的0糖版本增加了大容量产品，同时运用“美味饮品，无需忍耐”的宣传口号，以此吸引更多消费者并拓展使用场合。该企业零糖产品系列针对传统酒类热量过高的弊端，提供了有效方案，能够满足消费者对低糖健康的需求，推动行业向健康化方向发展，未来有望在餐饮等众多场合取得销售佳绩。

2.2.2 多元与精细化营销树立强品牌力

早期借助网络渠道持续投放资源，成功塑造了企业的市场地位，同时地面宣传攻势猛烈，借助丰富的宣传手段，市场占有率很快获得大幅度增长，二零一二年，预调鸡尾酒行业的领军品牌百加得冰锐，在《爱情公寓第三季》这个热门节目中进行广告合作，获得了十分理想的宣传成效。RIO 紧随冰锐的推广策略，将玻璃瓶装经典预调酒作为宣传重点，挑选受年轻人喜爱的热门影视作品和综艺节目进行品牌合作和产品植入，同时聘请周迅、杨洋、郭采洁担任形象大使，借助多样化宣传手段快速被大众熟知，成功打造了突出的品牌形象。通过在众多影视剧中进行品牌冠名和产品植入，RIO 成功地拓宽了产品的饮用场合，强化了消费者对预调酒这一品类的了解，为建立备受追捧的饮用场景打下了根基。除了积极赞助热门影视作品和综艺节目，RIO 还着重选择能够与年轻群体进行互动的平台，大力开展线下推广活动，从而提升了品牌在年轻消费者中的知名度和影响力。尽管那个阶段 RIO 面临产品系列不够丰富、宣传开支较为随意等挑战，它还是借着预调酒的新奇体验式消费浪潮，慢慢摆脱局限，变成预调酒领域的标志性品牌，业务范围急剧扩大。

过渡阶段后以“3+5+8”商品布局为根基，实施精细化的品牌推广策略。2016年，预调酒领域步入收敛调整阶段，随着初次尝试型消费热潮消退，粗放式宣传手段已难以为继。此阶段企业强化了新品开发速度，并对目标客户进行分组管理，以“微醺感”、“强劲口感”、“清新体验”三种主打产品为轴心，严格筛选符合品牌调性的合作艺人及活动支持，以此达成品牌宣传目标。微醺在 2018 年和 2022 年先后聘请周冬雨、张子枫担任品牌形象大使，并且为《理想之城》、《心动的信号第五季》等关注女性的影视作品和真人秀节目冠名，以此巩固女性专属小酒的定位；强爽接着与《王者荣耀》、《永劫无间》、《炉石传说》等热门网络游戏合作，发售联名款礼盒，又借助杭州亚运会的电子竞技活动进行深度宣传，还签约知名电竞运动员做品牌大使，从多个方面制造品牌话题，提升在年轻男性购买者心中的形象；清爽在 2022 年 9 月聘请顶流艺人肖战做品牌形象大使，还和德芙、青岛啤酒、来伊份食品等知名企业联合推广，以此强调清爽适合所有人群的酒类定位，并配合用餐情境，塑造品牌形象。

2.2.3 高性价比清爽助力渠道下沉，即饮市场空间较大

非基地市场发展势头强劲，低线城市市场拓展步伐加快。公司向投资者披露的信息显示，预调酒正加速向三、四线城市渗透，低线市场蕴含充足的增长潜力，未来下沉市场体量预计将持续扩大。华北与华西区域为公司非总部所在市场，囊括了较多三、四线城镇，2023年这两个区域营收提升幅度分别为47.29%和58.09%，展现出强劲的发展潜力。

公司有望在即饮市场加大投入力度。现阶段我国餐饮搭配以白酒和啤酒为主，但这两类饮品难以同时满足口感、舒适度和酒精浓度方面的要求。相比之下，清爽型酒精度数较为温和，并且风味多样、泡沫感强，具有更高的接受度，能够适应多种餐饮搭配。公司依据市场反馈持续扩充即饮渠道的产品种类，拓展消费场合，有望进一步拓展即饮市场的潜力。

2. 年清爽有望贡献新增量

清爽能够满足更多样的消费情境和人群需求，新设计的新风味有望促进销量提升，并且其高性价比优势有助于拓展市场覆盖范围。清爽的酒精度数比较温和，自 2021 年面市后持续推出多种新口味和包装，产品系列日渐丰富。2024年4月，清爽品牌推出了大容量产品，同时借助“美味佳酿，无需忍受苦涩”的宣传口号，成功吸引了更多消费者并拓展了使用场合，我们预测清爽在2025年还将推出新品，推动销量进一步攀升。另一方面，其他低度酒品牌的产品定价相对较高，可供选择的风味种类有限，并且销售渠道的覆盖不够完善，导致其在低线城市市场的接受度普遍不高。清新是一款物美价廉的商品，有望迅速进入基层市场，扩大覆盖范围，协助企业逐步开拓中低级城市的市场业务。

轻度醉意和强烈快感曾连续推动公司前两个阶段的高速增长，清冽感预计到 2025 年将实现规模化，进而再次促进公司经营表现与股价的显著波动。以公司披露收购巴克斯酒业方案后股票重新上市时的价位作为参照，公司首个股价峰值出现在 2015 年 5 月，当时公司产品瓶装经典系列异常火爆，销量极佳时平均每 3 秒就能售出一瓶，促使公司股价触及第一个峰值，与复牌时相比累计上涨了 985.02%；公司第二及第三个股价峰值分别发生在 2021 年 2 月和 5 月，我们认为这主要因为食品饮料行业整体向好，公司股价表现更为活跃，两次峰值较复牌时股价累计增幅分别为 1635.53%和 1590.51%；公司第四个股价峰值位于 2023 年 5 月，较复牌时股价累计增长了 1000.69%，我们分析这主要得益于强劲销量推动业绩持续表现突出。公司板块表现在其发展周期中通常更为显著，股价峰值多出现在体验感强烈且增长迅猛的阶段，因此我们推测，当清爽类产品销量大幅提升时，再加上国家层面多项扶持政策的推动，整个行业将迎来整体性上涨，公司股价极有可能触及新的历史高点。

3. 威士忌：前瞻布局，本土特色或贡献增量

3.1我国市场进口为主，本土产品有增量空间

我国威士忌市场体量不大，但发展迅猛，属于进口烈酒中排名靠前的品类之一。这种烈酒最初出现在十五世纪的爱尔兰和苏格兰地区，主要采用大麦、玉米等农作物进行酿造，通过发酵和蒸馏工艺制成，最后在橡木容器里完成熟化过程，是一种具有代表性的蒸馏烈酒。现阶段中国威士忌市场体量尚不庞大，但正经历迅猛增长时期，依据中国酒业协会所发布的信息，二零二三年该领域国内市场规模已达到五十五亿元，在二零一八年至二零二三年的五年间，其复合年均增长率高达百分之十九点二六，这一增速不仅超越了全球市场的平均水平，还超出百分之八点七个百分点。2023年国内酒类制造领域全年营收总额达6万亿元，其中威士忌的销售额约为55亿元，这个数额仅占总量的0.51%。按照国家相关规定，威士忌基酒需要在橡木容器里陈放至少两年，所以本土品牌要打入市场就必须有很长的准备期。现阶段中国威士忌产业还处在起步阶段，国产威士忌产品还不够完善，市面上流通的主要还是外国品牌的产品。依据华经产业研究院发布的信息，中国威士忌市场基本上由帝亚吉欧、保乐力加等国际威士忌主要品牌所控制，2021年这前五大品牌合计拥有67.01%的市场比例，显示出市场高度集中。我国威士忌的进口金额在 2017 至 2023 年间，从 9.20 亿元增长至 41.26 亿元，复合年均增长率高达 28.42%，在整个进口烈酒领域中占据显著位置；就进口数量而言，威士忌的进口体量在同一时期内，从 17.00 百万升提升至 32.62 百万升，复合年均增长率达到 11.48%，我国进口的威士忌在数量和价格上均呈现同步上升态势。

英国威士忌进口中，知名产区占据主导地位，2023年其占比达到85.61%。在中国市场，苏格兰威士忌和美国波本威士忌率先进入，随后日本及其他产地的威士忌也获得消费者认可，中国对威士忌的喜爱持续增长。威士忌在中国市场表现出显著的头部效应，知名产区依然保持较高集中度。近些年中国的威士忌主要从英国、日本、美国、中国台岛地区和爱尔兰输入，英国输入的数量和金额一直稳步提升，持续掌握市场领导权，2017年以后输入的比例基本在80%以上，到了2023年输入的比例达到了85.61%。

我国本土威士忌制造企业的生产能力和产品数量都比较有限。现阶段中国本土威士忌的生产还处在起步阶段，与进口威士忌的量相比仍存在明显不足。依据中国酒业协会的数据，现阶段国内威士忌的总设计蒸馏能力为8万千升，实际蒸馏能力为4.5万千升，整体产能的规划目标是达到25万千升。根据产品桶陈年份分析，本土威士忌高年份桶陈产品供应量不足，桶陈时间在两年及以下的产品比例高达84.62%，而桶陈十年及以上的威士忌仅占1.54%，高端市场还有较大发展空间。中国威士忌产业往后可能会慢慢走向精良化和多元化，要是本土酒厂能在存放五到十年以上产品方面获得进展，能够符合市场对优质和丰富威士忌的需求，那么它们就有机会成为国内威士忌市场的领军品牌。

3.2场景聚焦有望推进行业扩容

我国威士忌市场表现出价格昂贵而销量偏少的现象，购买行为主要集中在一部分经济条件优越的年轻人身上。从销量方面来看，2023年全球范围内和日本国内的人均威士忌消耗量分别是0.77升和1.53升，相比之下我国人均的威士忌饮用数量仅有0.03升。在价格方面，我国每瓶威士忌的平均售价近年来持续上升，2023年这个数值超过了国际市场的平均水平，但稍稍低于日本市场的每瓶威士忌售价。我国威士忌购买者以年轻且财富较高者为主体，依据《百瓶威士忌 2023 年度行业前瞻报告》中的收入数据，月入九千元及以上的顾客比例达到五成，从年龄分布来看，十八岁到三十九岁的购买群体占到了八成五。

小型聚会和私密场合是威士忌饮用的主要方式，这类场合的推广有助于吸引更多消费者参与。国内威士忌的饮用环境正从过去的酒吧慢慢转向家庭和朋友间的聚会活动，随着人们消费观念的不断提升以及购买能力的增强，中国威士忌市场前景看好，发展潜力可观。依据《百瓶威士忌 2023 年度行业展望报告》中的信息，绝大多数威士忌爱好者更习惯在家庭环境或集体聚会时享用，比例高达九十四点五三与七十一点八，相比之下，在传统场所如威士忌专门店或餐饮场所的饮用频率明显偏低，相关意向度仅分别为五十三点九一与二十一点六一。根据参与人数分析，由一至三人组成的小型互动场合是威士忌饮用的核心方式，其比例高达八成以上，而四人及以上的集体活动场合则非常少见。当参与人数提升时，挑选威士忌的人群比例显著降低，行业领先者有望凭借集中资源于小范围、成员稀少的品鉴情境，开发出极具市场号召力的明星产品。

3.3崃州蒸馏厂具备产能、产品、品宣优势

全球烈酒主要生产商正着力开拓中国市场，专注于威士忌领域，崃州酒厂拥有充足的制造能力。行业正在迅速进步，国际知名酒类公司如帝亚吉欧、保乐力加等，都在积极推动在中国建立威士忌生产设施，国内威士忌生产商的投资建设步伐也在加快，不过大多数工厂体量不大，尚未打造出具备广泛市场号召力的领导品牌。中国酒业协会统计，到 2023 年，国内已有 42 个威士忌制造计划，现在橡木桶大约有 45 万个。百润集团崃州酿酒厂于 2021 年开始正式生产，整体年产量设计为 3 万吨，其中麦芽产能为 0.4 万吨，储存了超过 30 万桶威士忌基酒。到 2023 年末，崃州蒸馏厂已注满 30 万个以上老熟木桶，拥有威士忌制造能力与存储资源。

其制造工艺十分精良，辅助设施非常完备。崃州蒸馏厂是国际上极少数既配备壶式又设有柱式蒸馏设备的酒厂，拥有七台柱式蒸馏装置，以及四套每组八只的壶式蒸馏装置，其中有一组特别安装了全球不多见的双重冷凝系统，并配有外部加热装置，能够分别酿造出纯净口感或层次丰富的威士忌，从而产生更多样的风味。崃州蒸馏厂从建立那天起就拥有齐全的橡木桶加工设备，并且吸纳了创新的 STR（即刨削、炭化、复烤的流程，是威士忌橡木桶制作行业的一种特殊加工方法）专用处理作坊。2023年5月，崃州蒸馏厂又增设了制桶作坊，能够单独进行新桶打造和旧桶翻新维护等操作，为将来烈酒陈放品质提升打下牢固根基。该部分业务在短期内带来的直接增长或较为有限，然而，针对国内尚未成熟的品类进行早期培养，具有重要的战略价值。

产品系列更加齐全，地域特色鲜明，着力提升品牌形象，企业有望带动本土威士忌行业进步。岷山 酿酒厂储存的橡木桶种类繁多，除了国际上常见的波本桶、雪莉桶、糖蜜桶等传统桶型风格，企业也在积极研究中国本土文化元素的融入。企业从 2019 年开始进行黄酒容器的设计制造，到 2023 年推出了特别设计的崃州甜型黄酒桶和半干型黄酒桶用于陈酿烈酒，首批采用中国蒙古栎木桶酿造的威士忌产品也在 2024 年 5 月的北京威士忌节上首次展示，得到了行业内的普遍好评。公司同样重视品牌推广，借助《崃阅》品牌手册不断传播威士忌知识，利用提供专属定制服务的独立酒桶俱乐部招揽老客户，并且举办每月城市巡回品鉴活动，以及“崃”工厂开放体验日，以此吸引新客户。通过近些年有远见的产能规划、年份基酒囤积和不断推广，公司旗下威士忌的品牌影响力、生产规模和库存量已在国内处于领先地位，往后公司有望带动国产威士忌行业进步。

首波威士忌商品于 11 月发售，预计 2025 年能带来增量增长。企业旗下有单一麦芽威士忌崃州和单一调和威士忌百利得两个系列，崃州采用八种桶型，涵盖中国黄酒桶、中国蒙古栎桶、中国祁连加烈葡萄酒桶等，产品具有浓郁的中国特色；百利得从 52 种桶型、 245 种风味中调配出中国地域特色。两款商品每瓶定价 399 元，单瓶成本为 57 元。崃州蒸馏厂官方信息显示，2025 年起，这两个品牌会逐步推出面向市场的产品线，并以丰富的搭配方式展现。我们认为，随着崃州产品体系的日益健全、销售网络的稳步拓展，威士忌品类有望成为公司除预调酒外的新增长点。

此为报告精编节选，报告PDF原文：

百润股份作为预调酒行业的领军企业，展现出持续向好的发展态势，其经营状况十分稳定，市场表现令人满意；公司威士忌业务板块具有广阔的发展前景，未来有望实现突破性增长，为公司整体业绩增添新的动力，前景值得期待。

邓周贵,徐锡联,刘景瑜

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