百润控股（RIO）：年轻人的更替能否长久？

百润控股（RIO）：年轻人的更替能否长久？

约在20世纪80年代的时候，预调鸡尾酒首次在欧洲出现，它有着酒精度比较低这个特征，还有口味多种多样以及饮用起来很方便等特性，能够很好且有力地满足年轻消费者个性化以及多元化方向的消费需求，进而受到广大年轻女性的喜爱，同时也受到Z时代（也就是1995 - 2010年出生的人群）的喜爱，于是预调鸡尾酒等相关产品得到了迅速的发展。可是，要是跟国外成熟市场作比较的话，国内预调酒市场目前正处于初期阶段，在2020年的时候，人均年消费量仅仅是日本的0.84%，所以仍然有着较大的发展空间。

居于国内预调鸡尾酒企业首位的百润股份，旗下生产名为锐澳（ＲＩＯ）的产品，该产品拥有极大的知名度以及较多的市场份额。公司往后可不可以陆续推出备受认可的产品以维持在行业里相对靠前的位置呢？这值得展开更深入的剖析及研讨。

公司简介

始创于1997年的上海百润投资控股集团股份有限公司，也就是.SZ的百润股份，主要搞香精产品的研发，还进行生产以及销售业务，2011年3月它在深交所上市，成了业内首家上市公司，2015年它通过增资换股的方式，用49.4亿元对价收购主营RIO鸡尾酒生产与销售的巴斯克酒业，此后在预调酒行业里稳居龙头地位 。

行业发展现状

纵观国内的预调酒发展史，我们可以大致划分为5个阶段。

在2012年以前，20世纪90年代的时候作为源自国外的物品传入中国。专门供夜场使用，主要在夜场渠道流通，市场受到限制。

2）2012年到2015年期间，早期的时候，消费场景主要是娱乐场所即饮这种形式，之后呢，借助电商、电视剧等形式来拓宽渠道，在这之后呢，预调酒行业呈现出爆发式增长。

第一，2015年到2017年期间，众多竞争者涌入行业，市场产能出现过剩的状况，山寨问题频繁出现，最终泡沫破裂。第二，随着预调酒行业快速走红，资本市场随之大量介入，这所带来的问题并非市场得以扩大，相反带来了极度严重的产品同质化难题，结果使得原本就缺乏行业标准的预调酒市场呈现出好坏混杂的局面。第三，到了2016年，市场出现崩溃局面，销售量下降至10.2万吨，与同期相比下滑了50%，行业内部以及外来资本的大量投入进一步加剧了竞争态势，致使行业通过压货的方式来实现增长，最终造成了泡沫破裂的后果。

①2018 - 2020的时段里呢：呈现这样一种情况噢，市场它回归到理性状态啦，渠道库存基本上清理完成了所有事宜，重新回到健康向上的增长轨道上去咯；②为了处理行业里面那杂乱的现象呀，2017年的时候上海酒业协会联合巴克斯酒业公司、百加得公司以及百威英博一起草拟了《预调鸡尾酒》团体标准草案呢，③并且在2019年1月1日开始正式施行啦，借助顶层赋予的能量来引导行业朝着健康的方向发展哟。④市场整体的销售量从9万吨左右回升到12.9万吨啦，⑤在2018 - 2020年之间CAGR达到了19.7%呢，⑥行业由此进入到新的发展时期啦。

5）2020年往后，市场实现出清，于是Z时代以及年轻女性成为了主要的消费力量，传统啤酒领域的龙头企业进入市场，为市场更快速地发展提供助力 。

随着中小企业慢慢被清理出去，2020年往后行业集中度渐渐提升，然而因为始终缺少大资本（像传统啤酒龙头那样）的推进，行业规模受到限制。随着中国啤酒行业步入存量市场，五大啤酒龙头中的重庆啤酒在2020年完成资产重组后率先在预调酒赛道展开行动，把果啤产品当作高端化战略的一部分，为公司营收提供新的增长点，助力预调酒行业加快发展。

随着消费渐渐回归，Z时代的消费能力增强了，年轻女性的消费能力也增强了，然而呀，相较于价格偏高的精酿来讲，高浓度的预调酒产品性价比更高，多元化的预调酒产品性价比同样更高，所以呢，预调酒产品的需求在持续不断地增长着。

2020年，中国预调酒的销量是12.9万吨，大概占到啤酒销量的0.3%，其销售额在26.5亿元左右，人均消费量是0.09L。从横向进行对比，2020年日本预调酒的消费量为158万吨，人均消费量是12.5L，大约为中国的140倍。在未来5年之内，如果中国预调酒的人均消费量能够达到2020年日本人均消费量的3%，也就是0.38L，那么总销量大概能够达到54万吨左右，并且在啤酒销量中占的比例超过1%，其CAGR为32.8%，要是吨价保持不变，预计销售额能够达到110亿以上，由此可见发展空间非常巨大。

企业主营产品及优势

将来，国内预调酒市场的发展，依旧存在着较大的潜力，以及空间。然而，身为一个快消市场，产品对于消费者吸引力持续的时长，关键在于公司是不是能够持续地研发新品，去迎合消费者的口味。那么，百润股份在未来能不能维持领先地位，持续研发明星产品，并且从中获取利润呢？

（一）深耕预调酒业务，行业混乱期抢占市场

第一步，我们得依据百润股份的发展进程去判定企业发展的理念跟方向。其预调酒业务始于2003年，这一年成功研制出契合亚洲市场的预调酒配方，历经8个月的市场测试后，锐澳（RIO）鸡尾酒正式问世；2008年时基本将全国市场涵盖。在历经2012 - 2015年的加速爆发阶段后，大量库存以及恶意竞争致使公司经营极为艰难，预调酒市场整体销量从2015年的15.3万吨下降至2017年的9万吨。

然而，别的资本是渐渐出清，百润股份却不是这样，不但没退，还向前迈进，始终专心致力于预调酒业务的持续深入钻研，接连推出了微醺、强爽、清爽等系列产品，一下子成为行业中的寡头，市占率从63.5%提高到80%以上，在2021年，市占率更是高达89% 。

（二）渠道优势：品牌影响力居于行业首位，电商渠道发展迅速

百润于预调酒市场能占据龙头地位，其中一个主要缘由乃是渠道优势。公司当下的渠道结构存有三种，分别是线下零售、数字零售以及即饮这三种。2021年，它们对营收的贡献占比依次为70.9%、25.3%、3.8%。而在2020年，相应的贡献占比分别是76.8%、19.9%、3.3%。由此能够看出，伴随网络零售业的发展，公司正逐步朝着数字零售电商的方向拓展渠道优势。

详细说来，公司于零售网点的数量层面具备绝对优势，在四五线且人口超50万的城市当中，达成了95%的经销商覆盖，在2021年，公司经销商数量为1897个，同比呈现增长态势，增长幅度为20%，在B2B铺货渠道数量方面达到24个，而其余竞争对手数量均在10家以下 。

先说数字零售渠道方面，这家公司构建了CDP数据平台，借助“小红书”这类平台开展品牌推广工作，还凭借IP联名、推出限定款等这类线上活动，进一步去吸引用户，就好比针对主打男性饮酒场景的“强爽”产品，靠开盖抽奖送来机车以及“不信邪挑战”等营销活动，迅速提升品牌知名度，这里面“不信邪挑战”的阅读量已然突破了16亿次。

此外，RIO的品牌价值居行业首位，依据2021年中国酒类品牌价值200强榜单，锐澳品牌价值为147.1亿元，是仅有的上榜预调酒酒企。在品牌实力方面、于用户销量方面、像口碑等方面也都力压竞争选手，稳稳占据行业龙头位置。

（三）产品矩阵丰富，时刻紧跟消费需求

进而深入探究公司的产品矩阵，吾等能够发觉，锐澳的主力产品存在着如下各异的迭代情况 。

经典系列（2003-2015）：帮助企业打入预调酒市场

第一款属于经典系列，它的度数相对较低，不过糖分含量比较高，它是百润股份参照当时行业龙头百加得冰锐所打造的产物，它主要面向中小型聚会、面向夜场渠道，它在外形方面采用炫彩瓶，以此来达成快速吸引消费者眼球的目的。这款产品曾助力企业在预调酒行业稳住脚跟，然而因为消费者口味发生转变，所以它渐渐被淘汰了。

微醺（2016-2020）：企业明星产品，营收核心

因消费者酒饮口味发生变化，且对健康的诉求持续提升，二零一六年，公司推出了”微醺“、”强爽“以及”本味“系列这三款产品，当中，”微醺“搭配上清爽的罐装设计，主要吸引女性消费群体的目光，主打年轻人独自饮酒的家庭化场景。自推出之后，”微醺“很快发展成公司新一代单品，二零二零年，”微醺“系列的销售规模已超过十亿，在公司预调酒营收里占比超过百分之五十。

强爽（2016-2020）：企业营收增长第二级

百润推出了8度“强爽”系列，这基于当前年轻人对于高浓度酒的追求，此举填补了高酒精度那片空白赛道。“强爽”主要针对高频饮酒人群，譬如男性以及成熟女性等，其相关消费人群跟场景在广度上都是超出以往产品的，可以进一步地替代啤酒市场，复购率更高，性价比也更佳。还有，“强爽”把硬苏打水视为基底，糖分含量是零，这满足了消费者对于酒饮健康性的需求，有望成为企业增长的第二级。

本位（2016-2020）：丰富产品矩阵，满足多人群需求

1. “本味”是以纯净伏特加用作基酒的，它要和果汁搭配在一起进行调制。 2. 它有着水果所具有的清香。 3. 其目标消费群体是85后、90后这类的人。 4. 这些人是对生活品质有所追求、属于轻熟的那两类男女。 5. “本味”能够让公司的产品矩阵变得丰富起来。 6. 这样也可以去满足更多人存在着的需求。

清爽（2021-至今）：明星产品接棒系列，潜力股

“清爽”的度数相较于“微醺”略高些，并且其酒体带有较为充足的气泡，跟以吸引女性群体为主的“微醺”不同，“清爽”的侧重点在于促使饮酒人群将目光投向它。在消费场景方面，“清爽”实施全域发力策略，它不但能满足居家独自饮酒的消费场景，还能够当作配餐酒来饮用，以便契合近些年气泡饮料受众群体持续变宽这般的趋势，有希望接过“微醺”、“强爽”的接力棒从而成为新的大单品。

据此而言，百润股份着重去满足消费者的需求，持续创新并推出新的产品，这对其在快消市场中稳坐龙头位置起着关键的支撑作用以及推动力量。百润旗下名为“微醺”的产品在国内市场全面覆盖，是当下公司主要的增长极点，。

在行业朝着健康化方向指引下去，预调酒产品先是渐渐脱离“低度、低糖”状态，进而转变为“高浓、高酸、0脂0卡”这种情况了，于是公司便先后推出了“强爽”系列产品以及“清爽”系列产品，当中“清爽”系列产品还有希望能够成为接下来的行业当中爆火的产品哦。由此能够看得出来，有着百润之称公司对于消费者需求所做的定位，还有配套新品的生产方面创新能耐，都处在行业所具有的领先位置之上，并且依旧存在着持续去打造新品的那股动力呢。

重庆啤酒入场的影响

值得一提的是，重庆啤酒入场预调酒市场，对百润有什么影响呢？

相对于百润，重庆啤酒的进入方式同样是借助明星代言以及联名来吸引更多消费者，以此提升自身品牌的影响力。然而比较起来，百润有着十足的先发优势，并且其产品矩阵较量是真真切切丰厚的显著多出太多太多的情况远非重庆啤酒旗下的1664以及夏日系列能够企及。深入细致地探究产品独具个性的特点，1664是属于低度果啤这一类型，和锐澳经典款相好像似仿佛类似，适宜适合适合于供女性饮用。进而2021年推出生产出品的夏日缤纷系列却是中低度含糖量比较高的果啤，与“微醺”系列那般类似相像仿佛类似，同样也是把重点聚焦于针对面向女性的消费场景。

从这里看，当下重庆啤酒所运用的发展途径依旧采用着2016年以前百润实行过的方式，然而现在百润的发展关键要点已经渐渐朝着“强爽”、“清爽”等具备高浓度特点的健康化趋向转移，由于百润的转型进程逐步加快了，这家公司的战略布局前景一直处在行业的领先位置，往后创制出爆款产品的能力将会越来越强大。

换个角度来看待，当行业深度调整阶段宣告结束之后，重庆啤酒进入这个领域，给行业趋势带来了崭新的活力源泉，促使行业进步速度得以加快，并且对于百润而言，所产生的作用效果也并不是特别显著。

企业经营状况

鉴于预调酒生产公司所具备的影响力，在本文当中，挑选出日本预调酒处于领军地位的三得利公司（2587.T），来开展对比分析，接着进一步去深挖当下百润的经营状况 。

（一）营业收入

本文选取了2018年百润和三得利的营收情况来作对比，从表中的数据能够看出，当下百润股份跟三得利的营收差距还是比较大的，主要是由于日本的预调酒行业发展已然到了相对成熟的状况，然而国内市场尚且存在较大的发展空间，百润股份有着很大的营收增长潜力。

与此同时，鉴于日本市场已然渐渐步入存量发展时期，并且受到疫情的影响，所以三得利在2021年的时候营收增长速度渐渐放缓，然而随着日本疫情的放开，在2022年上半年三得利营收增速大幅提升。相比较而言，除掉2022年国内疫情反复对于生产以及运输所造成的影响，百润股份的营收增长一直加快，随着国内疫情形势渐渐清晰，消费渐渐回归，预估未来百润股份的营收增长还会加速。

（二）归母净利润及毛利率

本文选取了2018 - 百润股份与三得利的归母净利润，以及它们毛利率的变化情况来进行对比。从数据图表能够看出，鉴于营收存在巨大差距的缘故，三得利的归母净利润相比百润股份要远大许多。不过除去2022年受到疫情反复这个因素以外，百润的归母净利润展现出持续上升的态势。然而三得利却自2019年起就不断地让自身利润缩减。

需要提及的是，在2022年的时候，日本疫情呈现放开的态势，于此情况下，三得利迎来了消费程度的返回趋向，进而使得它在营收以及利润方面都收获了双份的丰收成果，在2022年上半年的时候，归属于母公司股东的净利润达到了25.56亿元，与此相比增长了幅度有51.54%，并且有着有希望达到新高度的可能性。按照这样的逻辑道理，能够进行合理的推断预测，伴随国内出现“放开”这样的状况，百润预计也有把握获取到消费回归所带来的红利。

近年来，从公司毛利率方面考量，百润股份的销售毛利率一直高达60%以上，显著高于三得利的毛利率，三得利毛利率维持在40%左右，这主要是百润股份在国内近乎寡头垄断的地位所赋予的优势, 这样的优势能够助力百润持续增强自身创收能力。

（三）三费支出占比及净利率

本文选取了，2018年至百润与三得利的三费支出占比，以及净利率来进行对比。从数据图表当中能够看出，百润在近些年里的销售费用，呈现出持续下降的态势，主要起因是该公司吸取了，2016年盲目扩张的失败经验，以更为理智的方式去投放广告，采用更加精准有效的营销办法，来提高资金利用率。与此同时，鉴于公司当下品牌价值逐步升高，在预调酒市场的影响力渐渐增大，所以广告投放的效应也更佳，资金投入便相对减少了。

百润和三得利相比，两家公司在三费支出占比这方面特别相近，这表明百润公司的费用支出已然快要赶上行业里成熟的企业，费用支出是相对比较合理的，资金链断裂的风险也比较低。从净利率这个角度去看，因为费用支出的结构得到了优化，所以百润公司的净利率进一步提高了，而且远远高于三得利，其创收的能力依旧在持续增强。

（四）营运能力

身处快消市场领域，营运能力属于决定公司资金链风险的关键指标，此次，本文挑选 2018 -百润与存货的周转速率、总资产的周转速率以及资金周转的周期予以对比分析。

透过数据图表能够瞧见，去与三得利作比较的情况下 ，百润股份的总资产周转率那可是相对小些的 ，这就表明三得利的总资产周转速度是相对快些的 ，资产利用效率是比较高的 。三得利的存货周转率同样是比较高的这样来看其在存货运营方面效率较高 ，存货流动性也是比较高的 。

然而，从资金周转周期方面去看，这两家公司呈现的都是负数，这表明它们占据供应链资金所具备的能力是很强的，而其中的百润公司所对应的值更小，这也就意味着该公司在市场里有关货币资金收付地位以及议价的自身能力是更高的。照此情形来分析，百润公司自身的营运水准仍是比较突出良好的且资金投入与回收速度较快，在整个运作流程中所处的位置是很高的，不过其企业库存商品与资产各自的流动性能还有进一步提升的空间。

（五）偿债能力

判断快消市场企业能不能持续经营，偿债能力可是关键因素呢。在本文里，选取了两家公司处于2018年到2021年阶段的流动比率，还有速动比率，对它们展开对比分析。从所得的数据图表能够看出，百润的流动比率以及速动比率显著高于三得利，这就表明百润具备着较强的偿债能力，有着充足的现金流给予支持，企业持续性经营所面临的风险比较小 。

总体而言，凭借国内寡头垄断所具有的优势，百润在供应链议价能力方面，有着极强的保障程度，企业现金流充沛并有足够的支付保障能力，偿债能力同样处于强有力的保障状态，其创收能力在行业当中是排名首列的，企业具备很强的持续经营动力，开发爆品有着极大的潜力，能够在行业发展进程里率先收获红利，未来的发展机会占据较大的空间范围。

估值

现在，百润股份的主要业务存在着两块内容，它们分别是预调酒，还有食用香精，当中能够取得营收的关键部分也就是预调酒这类产品，然而食用香精同样也给公司带来了一部分营收情况，所以在这篇文章里面将会从这两个不同又各自相关的板块针对企业开展估值方面的分析。

（一）预调酒

现下公司涉及的预调酒产物主要涵盖“经典”系列，“微醺”系列，“强爽”系列，“本位”系列以及“清爽”系列，就企业产品产销比例而言，跟随企业影响力慢慢变大，产销比例也逐步升高，去到九十百分之九十八往上的产销比例，并且产销量同样持续上涨。鉴于二零二二年疫情不断发生给企业生产以及运送等方面带来的影响，预估二零二二年百润销量同比下降百分之十，达到两千二百四十八点七万箱。诚然，伴随疫情防控政策的逐步放开，随着消费能力的再度回升，还有行业增速的显著加快，预估在二零二三年的时候，企业产品的销售量相较于去年同期会实现百分之五十的增长幅度，进而达到三千三百七十三点零五万箱的销售量规模了。

然而，鉴于如同重庆啤酒这般的传统啤酒企业投身于竞争，致使行业竞争的局势愈演愈烈，预计在2022/2023年的时候，百润旗下预调酒的价格相较于同比会下降2%/3%，所以预计在2022/2023年企业营收相较于同比会增长-11.8%/45.5%，进而能够达到22.88/33.29亿元。

（二）食用香精

目前，公司的食用香精业务，处于一种相对稳定的增长状态，不过，在2022年的时候，依旧受到了疫情的影响，所以，预计该业务在2022/2023年的营收增长，分别为10%/20%，会达到3.0亿元/3.6亿元。

综上，预计百润在2022年营业收入为25.88亿元，在2023年营业收入为36.89亿元。目前企业处于行业寡头垄断的地位，所以创收能力依旧能够维持现有的水平。并且随着企业的营运能力增强，费用支出会进一步得到优化。不过考虑到2022年疫情的影响致使企业费用以及成本提高，2022年上半年归母净利润仅有2.21亿元，同比下降了40.28%，因此预计公司在2022年归母净利润同比下降20%，达到5.33亿元。当然，伴随行业加速迈进，再加之宏观防疫形势产生的变迁的时候，二零二三年企业创造收益的本领重回正常的轨道，预估二零二三年归属于母公司股东的净利润与同时间段相比增长百分之七十，进而实现九点零六亿元的成绩。

本文借助选取行业中其他几家值得对比的公司朝着对百润展开价值重新估量行动，其主要选了三得利、重庆啤酒、青岛啤酒，凭借市盈率实施估值，鉴于百润股份于国内预调酒行业所处的领先位置，创造收益的能力远远大于传统啤酒企业、日本龙头三得利，所以本文选取2.5倍的平均PE（TTM），也即88.8，预估2023年百润股份的股价是76.62元，市值会达到804.53亿元。

结语

2023年，国内经济会迎来崭新的一轮消费热，主要面向年轻人而言，聚会跟聚餐等社交活动增多会带动酒类需求上涨。针对Z时代 以及女性消费者来讲，预调酒是性价比高的酒品取代物。参照成熟的日本预调酒市场，国内预调酒存在较大增长空间。身为预调酒市场的龙头企业，百润股份具备极高品牌价值跟新品研发能力，企业创收规模和经营状况不错，值得我们再进一步关注。

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