欢乐家鸡尾酒 欢乐家IPO观察：多元战略缘何难构筑核心壁垒？

欢乐家鸡尾酒 欢乐家IPO观察：多元战略缘何难构筑核心壁垒？

4月24日，证监会公布了欢乐家食品集团股份有限公司（以下简称欢乐家）的招股说明书，该公司计划在创业板挂牌上市，其主要业务为生产和销售饮料及罐头类产品。

数据显示，欢乐家公司最初以橘子罐头和黄桃罐头为起点，自2014年起正式涉足植物蛋白饮料领域，专注于椰子汁产品的研发与销售。在此之后，公司还接连推出了多种果汁饮品、乳酸菌饮品、功能性饮品以及茶饮等，旨在扩充其产品种类。

时代商学院的研究指出，目前植物蛋白饮料的市场结构已趋于稳定，实力雄厚的对手众多，欢乐家的竞争优势并不突出。在乳酸菌饮料领域，欢乐家的起步较晚，市场规模相对较小。此外，在品牌推广层面，欢乐家自身的销售渠道较为单薄，主要依赖经销商，这导致公司面临较大的回款压力。

【企业档案】

欢乐家创建于2001年12月，其总部设于广东省湛江市。李兴、朱文湛和李康荣三人实际掌握着公司，李兴与朱文湛结为夫妻，李康荣则是李兴的弟弟。他们三人直接或间接合计持有欢乐家93.19%的股份。

欢乐家在创立初期，专注于生产水果、海产以及鹌鹑蛋的罐头产品，其中橘子罐头和黄桃罐头尤为突出；到了2014年，公司拓展至植物蛋白饮料领域，椰子汁迅速崛起，成为其核心产品；如今，欢乐家已建立起包括水果罐头、植物蛋白饮料、果汁饮料以及乳酸菌饮料在内的多元化食品饮料产品系列。

欢乐家主要采用经销方式进行商品销售，同时也有部分商品通过直营店和代理销售渠道进行销售。到2019年为止，与欢乐家建立合作的经销商总数达到了1788家，其销售网络已遍布全国31个省、市、自治区，唯独不包括香港、澳门和台湾地区。

此次欢乐家IPO计划筹集资金4.92亿元，这笔资金将分配如下：其中2.58亿元将用于建设年产13.65万吨饮料和罐头的项目，2亿元将投入营销网络的建设，0.23亿元将用于研发检测中心的建设，而剩余的0.11亿元则将用于信息系统的升级改造项目。

欢乐家IPO基本信息如图表1所示。

一、多元化成效不显著

行业准入门槛不高，导致我国食品饮料行业企业众多。当前，众多小微企业正承受着激烈的市场竞争压力，而行业中的领军企业则已经拥有了较高的品牌影响力，同时，其规模优势也在不断显现。

近期，植物蛋白饮品在饮料领域呈现出较快的增长势头，相较于其他饮品，这类饮品以其低脂肪、无胆固醇以及丰富的营养价值而受到消费者的喜爱，其中包括椰子汁、核桃露、杏仁露、花生露以及豆奶等，它们在市场上广受欢迎。

前瞻产业研究院的数据显示，2016年，我国植物蛋白饮料市场的收入达到了1217.2亿元，这一数字在2007至2016年间实现了24.5%的年均增长率，并在饮料总市场中占据了18.69%的份额。养元饮品(.SH)、承德露露(.SZ)、维维股份(.SH)、椰树集团海南椰汁饮料有限公司、四川蓝剑饮品集团有限公司以及厦门惠尔康食品有限公司等，这些企业不仅生产规模较大，而且品牌在市场上享有较高的知名度。

欢乐家自2014年起涉足植物蛋白饮料领域。继椰汁产品问世后，公司接连推出了果汁饮品、乳酸菌饮品、功能性饮品以及茶饮品等多种新品，旨在扩充产品种类，提升市场竞争力。但面对饮料和乳酸菌市场的激烈竞争，欢乐家采取的多元化产品策略并未取得预期效果。

图表2显示，在2019年，欢乐家椰子汁在总营收中占据了43.55%的份额，同时，该产品的市场结构相对固定，竞争者众多且规模庞大，使得欢乐家的竞争优势并不突出。果汁饮料产品的收入从2018年的1.41亿元减少到了2019年的1.06亿元，其收入占比也从2018年的10.48%下降到了2019年的7.5%，显示出增长动力不足；同时，乳酸菌饮料以及其他饮料产品在该公司的收入中所占比例分别只有7.73%和1.53%，销售占比相对较低。

依据欧美等国的普遍标准，若产能使用率不足79%，则被视为产能过剩；若不足75%，则属于严重产能过剩。具体到欢乐家饮料，2017年至2019年，其年产能利用率依次为31.24%、37.71%和33.64%；而在生产旺季，即年产量最高的月份，其产能利用率分别为51.73%、72.91%和69.46%。由此可见，欢乐家饮料产品存在部分产能闲置的情况。

二、核心竞争壁垒偏弱

食品工业企业面临的市场门槛主要表现在对产品需求的理解、生产流程的设计、品牌的打造以及销售渠道的构建上。在这些方面，产品创新和品牌推广是企业争夺市场份额、建立竞争优势的关键策略，它们对企业所处的行业地位有着直接且重要的影响。

2017年，欢乐家因涉嫌侵犯了RIO鸡尾酒包装装潢外观的专利权，遭到了上海巴克斯酒业有限公司（以下简称“巴克斯”）的起诉。进入2018年，双方经过协商达成和解，欢乐家向巴克斯支付了260万元作为和解金。

欢乐家在植物蛋白饮料领域，与养元饮品、承德露露、椰树集团等同行相比，对市场推广的投入相对较少。尽管其椰子汁和水果罐头在市场上享有一定的知名度，但仍有待进一步提高。此外，欢乐家的销售网络较为单薄，主要依靠经销商来拓展销售渠道。

招股说明书揭示，在2017至2019年间，欢乐家的经销模式销售收入分别占据了98.69%、98.76%和97.98%的比重，显示出对经销商渠道的极大依赖。此外，为了提升销售业绩，欢乐家对某些经销商赋予了信用额度，这一举措导致其应收账款周转率显著低于行业内的其他可比公司，并且其经营活动产生的现金流量净额与净利润之间并不相符。

图表3显示，在2017至2019年间，欢乐家的应收账款周转率分别是7.45次/年、9.76次/年以及14.41次/年，尽管呈现逐年上升的趋势，但与养元饮品和承德露露相比，仍存在显著的差距。

招股说明书中提到，在市场初期扩张阶段，欢乐家为扩大销售量，向经销商提供了部分循环信贷；此外，在诸如中秋、春节等销售高峰期，公司还会额外提供临时信贷支持，旨在提升其产品在市场上的覆盖率。正因为此，欢乐家的应收账款总额相对较高。

同样，根据图表4的数据，2017年，尽管欢乐家实现了0.83亿元的净利润，但经营活动产生的现金流量净额却呈现负数，两者之间并不相符；进入2019年，欢乐家的净利润提升了0.46亿元，然而，其经营活动现金流量净额相较2018年却减少了0.43亿元，两者依旧存在不匹配的情况。

针对上述一系列疑问，时代商学院向欢乐家公司寄发了询问函，然而时至今日，该公司尚未对此作出任何回应。

欢乐家IPO